Según mi experiencia, los expertos en economía sufren con demasiada frecuencia de TAE: no un trastorno afectivo estacional, una forma de depresión que afecta a muchas personas durante los oscuros meses de invierno, sino un trastorno de analogía de los años setenta, una propensión a reaccionar ante cualquier indicio de inflación con la afirmación de que La estanflación de los años 1970 ha regresado.
Hubo mucho SAD durante los primeros años de Obama, con pronunciamientos nefastos sobre los efectos inflacionarios de los déficits presupuestarios y el crecimiento de la oferta monetaria. Como escribí en ese momento, tales preocupaciones eran una tontería en una economía deprimida.
Pero a partir de 2021 realmente tuvimos un aumento inflacionario, y no era del todo tonto preocuparse de que para volver a bajar la inflación a un nivel aceptable fuera necesario un alto desempleo, tal como sucedió después de los años 70. El más famoso fue Larry Summers, que había ganado mucha credibilidad al predecir correctamente el aumento de la inflación, predijo que la desinflación volvería a ser un problema. extremadamente costoso.
Esa segunda predicción no ha envejecido bien; La inflación ha bajado mucho sin ningún aumento en el desempleo. Pero Summers no ha tirado la toalla. La inflación de los años 1970 se produjo en dos oleadas, y Summers hizo circular recientemente un cuadro Pretendiendo mostrar que la desinflación reciente está siguiendo el mismo camino que la desinflación de mediados de los años 70, a la que sabemos fue seguida por una recaída importante.
Summers pronto fue blanco de feroces críticas, y algunos lo acusaron de “crimen gráfico.” Pero lo importante no fue cómo se construyó el gráfico, sino la falta de contexto. Como Mike Konczal Como ha señalado el director del Instituto Roosevelt, la mecánica de la desinflación de mediados de los años 70 no se parecía en nada a lo que hemos visto recientemente. En los años 70, la desinflación se asoció con un desempleo creciente, mientras que esta vez se ha asociado con una caída del desempleo:
Esto sugiere fuertemente que el mecanismo detrás de la desinflación de Biden ha sido fundamentalmente diferente del mecanismo detrás de la desinflación de Ford. La historia que más fácilmente se ajusta a los hechos es la “transitoria prolongada”: la resolución gradual de la perturbación económica causada por el Covid y sus consecuencias.
Dicho esto, sin embargo, ¿el resurgimiento de la inflación en los años 70 después de lo que parecía cierto éxito en ese frente tiene alguna lección para hoy? El primer paso, sin duda, es intentar descubrir qué ocurrió en los años 70.
Aquí está la medida de inflación subyacente preferida por la Reserva Federal a lo largo de los años 70, junto con algo más que tuvo una enorme influencia durante ese período: el precio real de la energía, que, tras haber aumentado durante el embargo petrolero árabe de 1973, subió aún más. Después de la revolución iraní:
Se podría pensar que debido a que la inflación subyacente excluye específicamente el costo directo de la energía, no debería haberse visto muy afectada por el precio del petróleo. Pero los precios de la energía tienen un efecto indirecto sustancial sobre otros precios, porque afectan el costo de hacer negocios. Además, en la década de 1970 muchos contratos salariales incluían asignaciones por costo de vida, de modo que los precios de la energía impulsaron los salarios. De manera más tenue, el aumento de los precios del petróleo puede haber impulsado las expectativas de inflación, lo que a su vez hizo subir los precios reales.
De una forma u otra, es difícil escapar a la conclusión de que el resurgimiento de la inflación después de una pausa a mediados de los años 70 tuvo mucho que ver con una crisis energética global, que no parece ser parte de lo que esperamos ahora. .
Dicho esto, la inflación aumentó incluso antes de la segunda crisis del petróleo. ¿Por qué? Es cierto que el desempleo disminuyó sustancialmente después de la recesión de 1974-75, pero aún era más alto que en los años sesenta. Sin embargo, la economía estadounidense se estaba comportando como si estuviera algo sobrecalentada. ¿Por qué?
La respuesta convencional es que la tasa natural de desempleo había aumentado, de modo que la economía necesitaba un mayor desempleo para mantener baja la inflación. De hecho, la Oficina de Presupuesto del Congreso estima que la tasa natural aumentó sustancialmente desde la década de 1960 hasta mediados de la de 1970, antes de comenzar una caída prolongada:
El problema con esta historia es que es más una suposición que un resultado: esencialmente, la oficina de presupuesto estima una tasa natural más alta. porque la inflación estaba aumentando, por lo que el razonamiento es algo circular. Y los esfuerzos por precisar las razones por las que la tasa natural podría haber aumentado no son suficientes. todo eso persuasivo.
Aún así, es la mejor explicación que tenemos. ¿Hay razones para creer que algo similar podría estar sucediendo ahora?
Durante un tiempo el año pasado parecía posible. La tasa de desempleo es sólo una medida de la rigidez del mercado laboral, y el año pasado otras medidas (en particular la tasa de vacantes y el ritmo al que los trabajadores abandonaban sus empleos) fueron mucho más altos de lo que cabría esperar dada la tasa de desempleo, lo que sugiere que, como en la década de 1970, controlar la inflación podría requerir tasas de desempleo más altas que en el pasado.
Pero recientemente los mercados laborales se han estado normalizando. Aquí está la relación entre el desempleo y la tasa de abandonos, que posiblemente ha sido un mejor indicador de rigidez del mercado laboral que las vacantes, que han tendido a aumentar con el tiempo:
Durante un tiempo, las renuncias fueron inusualmente altas dado el desempleo, lo que sugiere que cualquier tasa de desempleo dada podría ser más inflacionaria que en el pasado. Pero esa disparidad ha desaparecido en los últimos meses, probablemente reflejando la recuperación de la economía después de un largo período transitorio; Ahora volvemos a la relación histórica.
Así que en este punto la evidencia no parece respaldar la opinión de que estamos en el camino hacia algo como la experiencia de finales de los años 1970, en la que la inflación aumentó a pesar de un desempleo relativamente alto, y mucho menos hacia el tipo de explosión inflacionaria que siguió. La segunda crisis del petróleo.
¿Significa esto que estamos fuera de peligro en materia de inflación? No necesariamente. La economía todavía parece estar en pleno apogeo, por lo que existe cierta posibilidad de que la inflación se reavive. Y cualquiera que tenga plena confianza en los datos actuales o en los análisis actuales está siendo un tonto: si hay algo que los economistas deberían haber aprendido de los últimos años es la necesidad de mostrar algo de humildad. Es muy posible que a los datos, los modelos o ambos les falten aspectos clave sobre lo que está sucediendo.
Pero la idea de que la década de 1970 ofrece un modelo útil para saber dónde nos encontramos ahora parece bastante errónea. De hecho, deberíamos estudiar los años 70 y aprender lo que podamos de ellos. Pero hacer analogías directas entre ahora y entonces es simplemente TRISTE.
Golpes rápidos
Se trata del lado de la oferta.
Triste durante el años de Obama.
Bretaña se parece mucho más a los años 70 que a nosotros.
