El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, mantiene a Wall Street en vilo. Quizás sea su herramienta más poderosa. –análisis

Kevin Warsh ha terminado de demostrar su valía.

La conferencia de prensa del miércoles del presidente de la Reserva Federal fue marcadamente diferente de sus primeras apariciones en el cargo, cuando a menudo parecía arrinconado. Ha demostrado que está dispuesto a dejar que los mercados adivinen hacia dónde se dirige, al menos hasta cierto punto. Y ha comenzado a utilizar su autoridad para remodelar la institución.

Warsh fue nombrado por un presidente que dijo que recortar las tasas de interés era una prueba de fuego para su elección como presidente de la Reserva Federal. Cuando el Comité Federal de Mercado Abierto optó por mantener las tasas estables en junio y julio, incluso con la inflación muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, un enjambre de comentaristas cuestionó la credibilidad del nuevo presidente. La posterior decisión del FOMC en septiembre de subir las tasas vino acompañada de una lectura tan dura de la economía por parte de Warsh que los mercados oscilaron bruscamente en la dirección opuesta. Los inversores pensaron que la Reserva Federal podría verse obligada a subir las tasas esta semana hasta que un par de altos funcionarios salieron a la luz y parecieron moderar deliberadamente las expectativas del mercado.

Esta semana, Warsh dejó todo eso atrás. Rechazó cualquier expectativa de que la Reserva Federal esté siguiendo un rumbo determinado: «Si tuviéramos una conclusión firme sobre la conducción de la política monetaria, la anunciaríamos hoy con mucha fanfarria», dijo.

Pero Warsh también dio una fuerte señal de que su tendencia actual es hacia tasas más altas. «Si bien las condiciones financieras generales son más estrictas, no estoy dispuesto ni puedo decir que sean estrictas», dijo.

Estaba preservando sus opciones mientras sentaba las bases intelectuales para un aumento en diciembre, en caso de que la inflación siguiera siendo persistente.

Warsh se negó a confirmar la suposición generalizada en los mercados de que los funcionarios que habían hablado mal de los mercados lo habían hecho siguiendo sus instrucciones. Los expertos de la Reserva Federal han dicho que los vicepresidentes del banco central normalmente coordinan los mensajes con el presidente.

«Sugerir de algún modo que soy una especie de persona omnisciente que envía mensajes no es el comité del FOMC que conozco», dijo Warsh. Y, sin embargo, el mercado recibió el mensaje de que la Reserva Federal no subiría las tasas esta semana. Si Warsh quiere dar una guía que de otro modo sería tabú a través de sus lugartenientes, ahora tiene una negación plausible.

Este es el modus operandi de Warsh: es intelectualmente flexible y muy centrado en lograr sus objetivos.

Por ejemplo, uno de los objetivos de los grupos de trabajo que ha reunido para impulsar cambios de política es cambiar la forma en que la Reserva Federal mide la inflación. Pero eso era imposible mientras su compromiso de luchar contra ello estuviera en duda. El aumento de tasas de septiembre contribuye en gran medida a responder a los escépticos que dijeron que no hablaba en serio acerca de desacelerar los aumentos de precios y que está dispuesto a ofrecer más aumentos de tasas, si es necesario.

«Si cree que estamos tolerando algún objetivo de inflación entre dos y dos, permítanos desengañarlo», dijo Warsh el miércoles. El objetivo es un 2% fijo. Sus comentarios son una receta para tasas más altas mientras la economía se mantenga fuerte.

Warsh y el FOMC tendrán una serie de nuevos datos antes de la próxima reunión, en diciembre, para exponer sus argumentos. Alternativamente, eso podría ayudarle a argumentar que la productividad está aumentando, lo que permitiría un mayor crecimiento sin inflación.

Mientras tanto, los otros cambios de Warsh en la Reserva Federal están empezando a surtir efecto. El miércoles anunció un plan para reducir el número de veces que el FOMC votará sobre las tasas de interés durante los próximos dos años. La Reserva Federal seguirá reuniéndose ocho veces al año, pero se saltará una votación sobre si cambiar las tasas en una reunión en 2027 y dos en 2028. Esa medida tiene el efecto de devaluar una buena parte del discurso de la Reserva Federal. El mercado no prestará mucha atención a los comentarios de un presidente regional marginal de la Reserva Federal cuando se produzcan tres meses antes de una decisión sobre las tasas. Los presidentes regionales también obtienen una votación menos programada en sus rotaciones de un año como tomadores de decisiones en el FOMC.

El presidente de la Reserva Federal conserva la autoridad para convocar una reunión improvisada en cualquier momento si ve la necesidad de cambiar las tasas.

Pero existen riesgos en la forma de hacer negocios de Warsh, especialmente a medida que se esconde cada vez más detrás de la cortina. Los defensores de la transparencia de la Fed creen que la luz del sol añade más rigor a los argumentos de los funcionarios.

Eso ya podría ser un problema, dijo Robert Sockin, economista jefe para Estados Unidos del administrador de activos PGIM. Él está en el campo que piensa que la inflación está demasiado alta como para justificar la decisión de la Reserva Federal de no subir las tasas esta semana.

«Aunque siempre es mejor disponer de más datos, Warsh no explicó suficientemente por qué este contexto no justificaba un aumento de tipos, especialmente teniendo en cuenta su comentario de que si bien cree que las condiciones financieras se han endurecido, no diría que lo son», dijo Sockin.

Fue un «error de política» mantener, «y una Fed gradual probablemente signifique que tenga que subir más, elevando mecánicamente el riesgo de recesión», dijo Sockin.

Es posible que las consecuencias totales del enfoque de Warsh no queden claras hasta dentro de meses. Eso le da margen de maniobra mientras reforma la Reserva Federal. Pero también significa que las consecuencias de esperar a endurecerse quizá no se hagan evidentes hasta que sea demasiado tarde.