Allá por 1973, Estados Unidos estaba experimentando una situación preocupante. aumento de la inflación. Pero George Shultz, entonces secretario del Tesoro, sugirió que el problema sería transitorio: que la economía podría tener un “aterrizaje suave”.
No fue así. La década de 1970 fue una década infame de estanflación, y la inflación finalmente se controló en la década de 1980 sólo a través de políticas monetarias estrictas que causaron años de desempleo muy alto.
Así que el presidente Biden estaba tentando un poco a la suerte cuando declaró en el discurso sobre el Estado de la Unión que “el aterrizaje es y será suave”. Pero es casi seguro que tiene razón.
¿Qué entendemos por aterrizaje suave? En términos generales, lograr una inflación aceptablemente baja sin un alto desempleo. Pero, ¿qué queremos decir, específicamente, con baja inflación y bajo desempleo? En octubre de 2022, Jason Furman de Harvard, un pesimista de aterrizaje suave en ese momento, Dispuesto algunos criterios específicos, aunque algo arbitrarios, pidió a sus lectores que asignaran probabilidades a los posibles resultados y dio su propia evaluación:
El PCE básico, por cierto, es el índice de precios de los gastos de consumo personal, excluidos los alimentos y la energía, que la Reserva Federal prefiere utilizar para guiar la política monetaria y es algo diferente del Índice de Precios al Consumidor. No tendremos esa cifra de febrero hasta finales de este mes, pero en enero el índice subió a una tasa anual del 2,5 por ciento respecto a los seis meses anteriores, mientras que el desempleo en 2023 nunca superó el 4 por ciento. Así que estábamos cómodamente en el cuadro superior izquierdo de Furman: el escenario que él pensaba tenía sólo un 10 por ciento de posibilidades de suceder.
Y estamos muy, muy lejos de las predicciones de otros economistas, el más famoso Larry Summersque creía que tendríamos que pasar años de desempleo muy alto para reducir la inflación.
Dicho esto, los datos recientes (incluido el de esta mañana) han sido algo decepcionantes, con dos informes consecutivos sobre precios al consumidor algo positivos y débiles indicios de un deterioro del mercado laboral. ¿Se ha cancelado el aterrizaje suave?
Probablemente no. Estoy tratando de no entrar en razonamientos motivados aquí, pero creo que hay buenas razones para no tomar demasiado en serio esas altas cifras de inflación. De hecho, estoy un poco más preocupado por los crecientes riesgos de recesión.
Lo primero es lo primero: es posible que haya leído que los precios al consumidor, excluyendo alimentos y energía, aumentaron un 3,8 por ciento durante el año pasado. Eso suena bastante mal. Pero no conozco a ningún economista serio que crea que ésta es una imagen precisa de la inflación subyacente.
Porque hay dos grandes problemas con ese número. En primer lugar, un año es demasiado largo: la inflación estuvo cayendo a lo largo de 2023, por lo que las cifras año tras año nos dan una imagen del pasado. En segundo lugar, ese aumento del IPC básico se debe en gran medida al aumento de los precios de la vivienda, en su mayor parte el alquiler equivalente a los propietarios (un precio que, por definición, nadie paga realmente) y, por razones técnicas, las medidas oficiales de los precios de la vivienda están muy por detrás de los alquileres del mercado, que al a nivel nacional se han mantenido casi estables durante mucho tiempo.
Entonces, ¿dónde estamos realmente? Me gusta observar el cambio semestral en los precios al consumidor, excluyendo alimentos, energía, automóviles usados y vivienda, no porque los artículos excluidos no importen, sino porque son muy volátiles o, en el caso de la vivienda, un indicador muy rezagado. Ese índice está aumentando a una tasa anual del 2,8 por ciento.
Podemos analizar las cifras más a fondo, y muchos economistas están ocupados haciéndolo mientras escribo. Pero permítanme darles algunos otros indicadores que me dan cierta confianza en que la inflación subyacente está muy por debajo del 3 por ciento.
Un indicador son los salarios. Ganancias promedio por hora han aumentado a una tasa anual de menos del 4 por ciento en los últimos seis meses, mientras que productividad (una cifra volátil, especialmente durante e inmediatamente después de la recesión pandémica) ha aumentado a una tasa anual del 1,6 por ciento desde vísperas de la pandemia. Eso sugiere una tasa de inflación subyacente de alrededor del 2,5 por ciento.
También estoy mirando las encuestas de empresas privadas, que no muestran ningún indicio de aumento de la inflación en los datos oficiales. Esto, por ejemplo, es lo que dijeron los gerentes de compras encuestados por S & P Global sobre los precios de los insumos (el porcentaje que dice que los precios han subido generalmente está estrechamente correlacionado con la tasa de inflación; el gráfico muestra el porcentaje de empresas que informan un aumento en los precios, por lo que un un nivel superior a 50 significa que están aumentando en promedio):
No hay ningún indicio allí, ni en ninguna de las otras encuestas que he visto, de que la inflación se esté reacelerando. Así que estoy bastante seguro de que el lado inflacionario de la historia del aterrizaje suave sigue intacto.
Estoy un poco más preocupado por el lado del desempleo. La tasa de desempleo de febrero del 3,9 por ciento todavía era baja según los estándares históricos, pero la tasa ha aumentado un poco. Mucha gente, incluido yo mismo, sigue de cerca la regla de Sahm, una regularidad empírica descubierta por Claudia Sahm, ex economista de la Reserva Federal, que se centra en promedios de tres meses de la tasa de desempleo. (Da la casualidad de que una de las cosas tristes pero divertidas que se ven con frecuencia en las redes sociales relacionadas con la economía es que los chicos, casi siempre chicos, le explican la regla de Sahm a… Claudia Sahm.)
La regla dice que es muy probable que se produzca una recesión si ese promedio de tres meses aumenta más de medio punto porcentual por encima de un mínimo anterior. Ha sido tan útil en el pasado que fredla invaluable fuente de datos económicos, proporciona gráficos ya preparados de la medida de la regla de Sahm:
Como puede ver, esta medida ha ido aumentando. Todavía está por debajo de ese nivel crítico de 0,5, pero me preocupa que las altas tasas de interés finalmente estén pasando factura y que, al mantener las tasas altas, la Reserva Federal esté corriendo el riesgo de finalmente hacer realidad todos esos pronósticos erróneos de recesión.
Pero al menos por el momento todavía estamos en territorio de aterrizaje suave. Al final algo saldrá mal, porque siempre pasa algo. Pero en comparación con las nefastas predicciones de muchos economistas, por no hablar de los críticos políticos de la administración Biden, todavía estamos en una forma increíblemente buena.
