Los crecientes rendimientos de los bonos del Tesoro plantean un nuevo desafío para Kevin Warsh y la Reserva Federal
El mercado de bonos está gritando a la Reserva Federal, pero los mensajes vienen de diferentes direcciones y plantean un dilema para las autoridades que buscan lograr un equilibrio que no hunda la economía.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron su marcha ascendente el jueves mientras los inversores buscaban valorar una variedad de factores: la inflación aún se mantiene muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, otro aumento en los precios de la energía y el impacto de una carrera armamentista financiera global a gran escala y la consiguiente emisión de deuda.
En el pasado, las autoridades han estado dispuestas a superar los picos de inflación provocados por shocks temporales como los altos precios y tarifas de la energía. Y la narrativa no hace mucho era que el auge de la inversión en inteligencia artificial era una historia que duraría uno o dos años y, en última instancia, resultaría desinflacionaria.
Pero ahora los funcionarios de la Reserva Federal están reconsiderando el impacto de esos factores y viendo el peligro de una inflación más duradera.
Al mismo tiempo, los mercados están lidiando con un banco central que de repente no tiene interés en telegrafiar sus próximos movimientos, lo que deja un cálculo incierto sobre quién toma las decisiones: las autoridades o los actores del mercado.
«El momento de analizar el shock de oferta inicial ha llegado a su fin», dijo Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM. «El sesgo tiene que ser hacia el restablecimiento de la estabilidad de precios, y deberían tomarse en serio lo que está pasando».
Los mercados esperan que el banco central controle la inflación con mayor firmeza.
Durante el último día, los operadores aumentaron las probabilidades de una subida de tipos en octubre, que se produciría sólo un mes después del aumento de un cuarto de punto porcentual de la semana pasada. También prevén un tercer aumento a finales de este año o principios de 2027, con posibles aumentos adicionales en los meses siguientes.
gran interruptor
Se trata de un gran cambio con respecto a una Reserva Federal que en junio proyectó que podría aumentar su tasa una vez este año y luego hacerlo antes de comenzar a recortar en los próximos dos años.
«Mi visión desde el [September] «La reunión fue que vamos a lograr tres aumentos de tasas», dijo Brusuelas. Pero los modelos realizados en su empresa sobre el potencial de mayores rendimientos, junto con un ciclo prolongado de inversión en IA, cambiaron esa visión.
El modelo indicó que unos rendimientos a largo plazo marcadamente más altos podrían desacelerar el crecimiento y aumentar el desempleo y aún así no lograr que la inflación regrese al 2%. RSM descubrió que incluso un rendimiento del 5,5% a 10 años (el jueves rondaba el 5,15%) reduciría el crecimiento al 1,5% y elevaría el desempleo al 4,7%, mientras que la inflación básica permanecía estancada en el 2,4%.
«La Reserva Federal está subestimando lo que será necesario para restablecer la estabilidad de precios: que probablemente no estamos hablando de dos o tres aumentos. Estamos hablando de cinco o seis», dijo Brusuelas.
No todos en Wall Street están de acuerdo. Algunos estrategas piensan que el mercado se está adelantando: que los rendimientos ahora esencialmente están descontando un crecimiento económico más fuerte y son demasiado sensibles a los caprichos de los precios del petróleo en medio de las tensiones actuales en el Medio Oriente.
«El aumento de los rendimientos no se ha debido a expectativas de una Reserva Federal demasiado moderada que permita que la inflación exceda persistentemente el objetivo. En cambio, el aumento se ha producido en los rendimientos reales, ya que los inversores descontaron que la Reserva Federal fijaría tasas de política más altas», dijo el economista de Citigroup Andrew Hollenhorst en una nota. «No debería sorprender que esto haya llevado a mayores rendimientos tanto a corto como a largo plazo».
De hecho, varios funcionarios clave de la Reserva Federal, si bien respaldan aumentos de tasas a corto plazo, también recomiendan paciencia.
Caso de restricción
El presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, cuyo cargo lo coloca en el puesto de vicepresidente del Comité Federal de Mercado Abierto que fija las tasas, dijo el jueves que es «razonable» esperar otro aumento para fin de año, pero también señaló que los funcionarios necesitan seguir observando los datos antes de seguir una «orientación futura» preestablecida para fijar los aumentos de las tasas.
De manera similar, la presidenta de la Reserva Federal de Filadelfia, Anna Paulson, también indicó que es probable que se produzca un endurecimiento adicional de la política monetaria, pero calificó las posibles medidas de «modestas», lo que difícilmente indica que crea probable una serie de aumentos.
Aún así, la Fed enfrenta una encrucijada política: ajustar demasiado y correr el riesgo de interrumpir la expansión, o ajustar demasiado poco y arriesgarse a perder la fe del mercado en que está suficientemente sintonizado con los riesgos de inflación.
«Las barreras débiles de orientación corren el riesgo de poner a ambos bancos centrales en una posición en la que tengan que decidir entre un aumento subóptimo y decepcionar al mercado y arriesgar la credibilidad ganada con tanto esfuerzo», dijo en una nota Krishna Guha, jefe de economía y estrategia de banco central de Evercore ISI. «La falta de orientación también significa que cualquier decisión que tomen corre el riesgo de generar una respuesta desmesurada del mercado, ya sea ajustando sustancialmente más o reduciendo las tasas de mercado».
Guha está de acuerdo en que las expectativas del mercado son «demasiado agresivas» y al mismo tiempo ve el dilema de la Reserva Federal.
«Realizar aumentos consecutivos -particularmente sin orientación sobre cómo interpretarlos- correría el riesgo de enviar una señal muy agresiva que revalorizaría aún más la curva de tasas y en un grado impredecible», dijo Guha. «Pero saltarse una subida de precios en el mercado también podría conducir a una gran revalorización en la otra dirección moderada».
La Reserva Federal en desacuerdo
El conflicto es crítico ahora porque el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha enfatizado que se debe permitir que los mercados ayuden a guiar la política. Se trata de un gran cambio respecto de la política del banco central desde la crisis financiera mundial de 2008, cuando la Reserva Federal utilizó su herramienta de orientación prospectiva para indicar a los inversores hacia dónde se dirigían las tasas.
«Su marco parece significativamente menos arraigado en detalles de medición económica y significativamente más reflejante de las narrativas del mercado», escribió el economista de la UBS Jonathan Pingle sobre Warsh. «Ningún presidente de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal ha hecho tanto hincapié como el presidente Warsh en considerar las señales de los mercados financieros como un insumo en las decisiones de política monetaria».
Con un aumento del rendimiento que ha llevado el bono a 30 años a su nivel más alto desde 2004, la dinámica del mercado ha hecho que Warsh pase de ser alguien que pedía recortes antes de asumir el cargo en mayo a un presidente que parece haber forjado una coalición dura en el FOMC.
De hecho, Pingle especuló que Warsh, después de la conferencia de prensa posterior a la reunión de la semana pasada, «nos dejó pocas dudas de que sus puntos de vista se alinean más estrechamente» con la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, posiblemente una de las más duras del grupo de votantes de este año, «que cualquier otro miembro del FOMC».
Por ahora, al menos, los mercados están interpretando que Warsh dejará que el mercado del Tesoro lo guíe hacia tasas de referencia progresivamente más altas.
«Hay una buena razón por la cual los banqueros centrales están empezando a preocuparse por el sobrecalentamiento en la sección de inversión de la economía», dijo Brusuelas, economista de RSM. «El señor Market está indicando algo a los responsables políticos como Kevin Warsh que deberían escuchar».
